カバードコール戦略のETF「QYLD・XYLD・RYLD」とは別に、「JEPI」の人気が高い理由

配当株投資は、「オプション取引」を加えることで実質の利回りをアップできる

はじめに この記事は、前回の記事より始めたオプション取引特集の2回目です。 オプション取引の基本については、前回の記事をご参照ください。 別の記事で、 『配当株投資では、配当利回りだけに固執せずに、多少割高でも品質が高く...

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2022.11.01

QYLD・XYLD・RYLD・JEPIの比較

以下の表は、カバードコール戦略を使った4つのETF（QYLD・XYLD・RYLD・JEPI）を比較したものです。（以下４つのETFは、すべて日本の大手ネット証券で購入できます。）

QYLD・XYLD・RYLD・JEPIの比較

※なお、上表のGlobalXの３つのETF以外に、GlobalXでは派生的なカバードコール関連のETFが多くあります。詳しくはGlobalXのサイトでご覧いただければと思います。

次にQYLD・XYLD・RYLD・JEPIの価格推移の相対比較をみてみましょう。

特に青いライン（JEPI）に注目してみてください。

QYLD・XYLD・RYLD・JEPIの価格推移相対比較（2021年年初～）

QYLD・XYLD・RYLD・JEPIの価格推移相対比較（2022年年初～）

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JEPIの投資戦略

上の表で記載した通り、JEPIは、Global Xの３つのETF（QYLD・XYLD・RYLD）とは異なる投資戦略を有しています。

JEPIの投資戦略について、以下にJEPIの目論見書から要約を紹介したいと思います。

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JEPIは結局どんなETFなのか？

• JEPIは、S&P500指数のカバードコール戦略によって、受取プレミアムが分配金の基になるという意味で、XYLDと似ています。
• しかし、単純なカバードコール戦略を取るQYLD・XYLD・RYLDとは異なり、主にS&P500指数の構成銘柄から、ボラティリティが低くかつキャピタルゲインを狙える銘柄を抽出するアクティブ運用を併用することで、キャピタル・ゲインとインカム・ゲインの両方を追求する点が大きく異なります。（なお下にJEPIの全保有銘柄を掲載していますので、ご覧になってみてください）
• 2020年5月に開始されたばかりですが、純資産はすでに2013年開始のQYLDの約2倍となっています。
• 2020年5月に開始されたばかりで、パフォーマンスを評価するにはもう少し時間の経過が必要と考えられます。分配金の利回りは、QYLD・XYLD・RYLDより小さいですが、トータルリターンは最も大きくなっています。また、上の比較チャートを見てわかる通り、（ファンドの設計方針通り）ボラティリティが最も小さことがわかります。
• アクティブ運用ですので、運用者の裁量によってパフォーマンスは変動します。また全体の20%以下を占めるELNのレバレッジなどは不透明のため、この点でもJEPIの評価にはもう少し時間の経過が必要と考えられます。
• JEPIはS&P500指数のカバードコール戦略ですが、（QYLDと同様に）ナスダック100指数のカバードコール戦略であるETF「JEPQ」が2022年5月にスタートしています。

JEPIの全保有銘柄（2022年11月4日時点）

下表の中で、「SPX_」と付くものは、上述のELN（Equity Link Note）です。

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まとめ（カバードコール戦略の対象としては、何が適しているのか？）

「カバードコール戦略」とは結局何なのか、あらためて考えてみましょう。

カバードコール戦略は、「株価上昇時の利益を放棄する代わりに、株価下落時の損失が少なくなる。」というものですね。

今回の記事で紹介したETFの中で、特にQYLD・XYLD・RYLDは、カバードコール戦略に特化しています。

では、そもそもカバードコール戦略の対象としてしては、何が適しているのでしょうか？

カバードコール戦略では、犠牲（機会損失）になるキャピタルゲインが少なく、一方で実現損失になるキャピタルロスも小さく、ボラティリティも小さく、比較的レンジで推移するような常に割高のクオリティ株が比較的適しているように思います（高配当ならなお良し）。

たとえばQYLDは、ボラティリティが大きいナスダック100指数のオプションを対象としており、オプションプレミアムが高く、結果的に最も分配金利回りが大きいために注目度が最も高いですが、ハイテク株相場の大幅下落によって、今年のトータルリターンは、QYLD・XYLD・RYLD・JEPIの中でもっとも悪くなっています。今年の相場でいえば、機会損失になるキャピタルゲインはそもそもありませんが、実現損失であるキャピタルロスの「やられ」が大きいので、カバードコール戦略には（少なくとも今年の相場では）あまり適していないように見えます。（レバナスと比べれば、はるかにまともなETFであると思いますが。）

ボラティリティが大きいと、受け取るオプションプレミアムが大きくなります。一方でボラティリティが大きいとキャピタルロスも大きくなる可能性があります。

カバードコール戦略にとって、ボラティリティが大きいことは「両刃の剣」ですね。

加えて、QYLD・XYLD・RYLDは、「オプションプレミアムの50%、またはNAVの1%のいずれか低い方」という分配金の上限ルール（12月は除く）によって、分配金が下図のようにずっとおさえられていることもポイントであると思います。（分配されなかったプレミアムは、再投資に回されます。）

データ元：Global X Covered Call Report: August 2022

また、QYLD・XYLD・RYLDの経費率の大きさも気になります。この３つの経費率は0.6%で、一方JEPIは0.35%です。

結局、カバードコール戦略においても、大局的な相場感が最も重要であると思います。これから2023年に入り米国の金利が頭打ちになって、もしハイテク株が大きく反発するような相場となれば、QYLDよりも、ナスダック100に単純に連動するQQQの方が大きくアウトパフォームする可能性があると思います。逆に、インフレが長期化して米国株市場の低迷が来年以降も続くようであれば、カバードコール戦略のETFはさらに注目されると思います。

一方JEPIは、インカムゲインを狙うカバードコール戦略と、3～5年の市場サイクルを想定したキャピタルゲインと低ボラティリティを狙う戦略を組み合わせたもので、より長期保有に適したスマートな投資となる可能性があると考えます。

また個別株や、JEPIやSCHDなどのETFに個別にカバードコールを付けて、（手間はかかりますが）個別運用する戦略も検討の余地が大いにあると思います。

ご参考に、JEPI（2022年11月4日時点）とSCHD（2022年10月29日時点）の両方に含まれる銘柄は、
MRK、PEP、KO、TXN、VZ、ADP、MO、USB、KMB
の9銘柄です。

カバードコール戦略は奥が深いですね。
ちなみに、（カバードコール戦略である）JEPIに、個別にカバードコールを付けて運用するのは、たいへん興味深いテーマであると思います。今後も研究を続けたいと思います。
以上ご参考になれば幸いです。

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